A continuación detallo los pasos que hay que seguir para una efectiva evaluación financiera:
1. Lo primero que se debe hacer es decidir cuál será la duración de la vida del proyecto (Por ej:. 5 años). Lo más probable que este plazo sea incierto para el decisor. Lo que se puede hacer en estos casos es tomar un periodo “razonable” para el tipo de proyecto que se trate, que refleje el máximo de años que la persona que va a invertir podría esperar para recuperar su inversión inicial y se hace la suposición que los activos de la empresa se venden el último año del periodo.
2. Luego se debe decidir en cuantos periodos se va a dividir la vida del proyecto. Es decir, si la evaluación se realizara sobre una base mensual, trimestral, semestral, anual, etc. Por ejemplo, si yo elijo dividir la vida del proyecto en meses, eso significa que voy a tener que calcular Ingresos, egresos, inversión, depreciaciones, impuestos, etc., de forma mensual.
Lo normal es que los periodos sean anuales.
3. Luego debo determinar la tasa de costo de oportunidad (To). La To es la mejor tasa que yo podría obtener, invirtiendo el mismo dinero en otro proyecto con un riesgo similar.
Por ejemplo, yo puedo tener $100.000 y tengo la opción de poner una casa de venta de ropa. También se que la tasa de retorno normal de una casa de venta de ropa es de 30% anual, la de un Plazo Fijo es de 15%, la de un proyecto de extracción de petróleo es de 50% y la de un negocio de venta de calzados es de 35%. ¿Cuál de estas tasas tomo? La respuesta es 35%. ¿Por qué? La tasa del plazo fijo lo descartamos porque tiene mucho menos riesgo que una casa de venta de ropa. La del proyecto de extracción de petróleo también queda descartada por dos razones: primero, tiene mucho más riesgo que la casa de ropa y segundo, probablemente, no sea una opción para el inversor ya que este solo cuenta con $100.000, y para poder usar la tasa deben ser opciones realmente viables para el inversor. Nos quedan las tasas de un negocio de venta de calzado (35%) y la tasa de retorno normal de un negocio de venta de ropa (30%). Se puede decir que estos dos proyectos tienen un riesgo similar y que ambas son viables para el inversor, por lo que debemos tomar la mayor, que en este caso es 35%.
Hay que aclarar que si en el paso anterior elegimos periodos mensuales para evaluar el proyecto, To también deberá ser determinada en forma mensual. Si elegimos dividir el proyecto en periodos anuales, la To deberá ser anual.
Lo que suele ocurrir es que es muy difícil de determinar esta tasa de costo de oportunidad, porque no tenemos la información necesaria. Entonces lo que se hace es, por ejemplo, tomar la tasa de retorno normal de un plazo fijo y agregarle un plus por el riesgo asociado al proyecto de que se trate. Por ejemplo, si la tasa de retorno de un plazo fijo es del 15%, le sumamos un 10% para algún proyecto con poco riesgo, o le sumamos un 40% para un proyecto muy riesgoso, obteniendo una To de 25% o 55% respectivamente. Cabe aclarar que este método es muy subjetivo y existe el riesgo de que la evaluación final no refleje la realidad.
4. A continuación se debe determinar el monto de la inversión inicial y de los flujos de fondos netos de cada periodo en los que se divide el proyecto. Esto es, el resultado por cada periodo de los Ingresos y egresos de fondos.
Ej:
El Año 0 se usa para registrar la inversión inicial. Y luego, en cada uno de los años siguientes se registran los ingresos y egresos que se generan por la operación normal del proyecto. Eso no quite que puedan existir 2 o más periodos de inversión sin ningún tipo de ingreso, como podría ser por ejemplo, en un proyecto de construcción de un edificio. Lo que se vería como sigue:
A la hora de armar los flujos hay que tener siempre en cuenta que son únicamente movimientos de dinero. No son los mismos Ingresos y egresos que aparecen en el estado de resultados de una empresa. Por ejemplo, si se prevé que en el periodo 1 se va a realizar una venta a crédito, la cual, nos la van a pagar en el periodo 3 ¿En qué periodo se registra? La respuesta es en el periodo 3, que es cuando efectivamente ingresa el dinero. Mientras que en el estado de resultados, la venta aparecerá en el periodo 1.
5. Finalmente se calculan los indicadores que nos ayudarán a tomar la decisión final. Los indicadores más usados son el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR) y el Periodo de Recupero (PR).
VAN
Los resultados pueden ser:
VAN menor a 0 :El proyecto no es rentable. El retorno del proyecto no alcanza a cubrir la tasa de costo de oportunidad.
VAN mayor a 0 : El proyecto es rentable. El proyecto da un retorno mayor a la tasa de costo de oportunidad
VAN igual a 0 : Indiferente. Significa que el proyecto me está rindiendo lo mismo que la tasa de costo de oportunidad
TIR
La TIR representa la tasa de retorno del proyecto.
Para calcularla se parte de la fórmula del VAN, se hace el VAN=0 y se despeja “tir”:
El cálculo es muy complejo, por lo que normalmente se realiza con una calculadora financiera o por computadora (Excel tiene una fórmula predefinida para calcular la TIR). Los resultados pueden ser:
TIR mayor que To : realizar el proyecto. El proyecto da un retorno mayor a la tasa de costo de oportunidad
TIR menor a To: no realizar el proyecto. El proyecto da un retorno menor a la tasa de costo de oportunidad
TIR igual a To : el inversionista es indiferente entre realizar el proyecto o no. Significa que el proyecto me está rindiendo lo mismo que la tasa de costo de oportunidad
Periodo de Recupero
Es el tiempo en el que el inversionista recupera su inversión Inicial. Ej:
En el ejemplo anterior vemos que se invirtieron $1200 y se recuperan 420 en el año 1, 550 en el año 2 y el resto en el año 3. Con lo que podemos decir que el proyecto permite recuperar la inversión inicial en 3 años.
La decisión, en este caso, depende del inversor y del tiempo que está dispuesto a esperar para recuperar su inversión.
Los tres criterios deben usarse conjuntamente para tomar la decisión. Si miramos uno solo podemos arriesgarnos a tomar una decisión equivocada.
Aclaraciones con respecto al armado de los flujos de fondos:
• Inversión Inicial: La Inversión Inicial se coloca normalmente en el periodo “0” como un egreso de fondos(es decir, con signo negativo). Y a partir del periodo uno se asignan los costos e ingresos de operación del proyecto. Puede ocurrir que la inversión se haga en varios periodos consecutivos , en este caso podremos tener periodo 0, 1 , 2 , 3.. etc, con signo negativo. También puede ocurrir que en un periodo X sea necesario hacer un reemplazo de equipos, o una ampliación, o cualquier otra inversión, por lo que en esos casos también podremos tener una inversión, durante la vida del proyecto, que puede transformar el flujo de ese periodo en negativo( si los ingresos no alcanzan a cubrir la inversión).
• Impuestos: Se deben tener en cuenta los impuestos, y principalmente, el impuesto a las ganancias. Hay que tener mucho cuidado con esto, porque no podemos calcular el % de impuesto sobre “ingresos – egresos” del flujo de fondo que estamos armando. La contabilidad se guía por el concepto de lo “devengado” y no de lo “percibido” como es el caso de los flujos de fondos. Así es que para calcular el impuesto a las ganancias debemos tener en cuenta los gastos no desembolsables (ej. Depreciaciones), las compras y ventas a largo plazo (en el flujo de fondo estos ingresos o egresos aparecen cuando entra o sale el dinero, en cambio, para la contabilidad el ingreso o egreso se produce cuando se produce la venta o compra, sea que se haya cobrado en ese momento o no).
• Capital de trabajo: No hay que olvidarse de la parte de inversión inicial que corresponde al Capital de trabajo. La mayoría de las empresas necesitan un stock mínimo para poder comenzar a opera, el cual se mantiene relativamente constante a través del tiempo. Esta inversión, también debe asignarse en el periodo 0 y, si es necesario, puede asignarse un poco más en los periodos siguientes si la empresa aumenta su nivel de stock, o puede disminuir si ocurre lo contrario.
• Préstamos y cancelaciones de préstamos: Antes de hablar de esto, vamos a hacer una aclaración conceptual. Cuando evaluamos un proyecto, podemos tener dos objetivos distintos: uno, determinar si el proyecto en sí es un buen proyecto, si es rentable comparativamente con otros. El otro objetivo puede ser determinar si es posible realizarlo desde el punto de vista financiero, es decir, si no nos vamos a quedar sin plata en algún momento de la vida del proyecto, si vamos o no a poder pagar los préstamos, etc. Para evaluar el proyecto en sí, para determinar si un proyecto es bueno o no, no se tienen en cuenta los prestamos y devoluciones de préstamos a la hora de armar el flujo de fondos, es decir, hacemos de cuenta que todo el capital es propio, por lo tanto no incluimos ingresos o egresos de fondos por préstamos. En cambio, si queremos evaluar el proyecto desde el punto de vista financiero (capacidad de pago del proyecto), entonces sí incluimos los flujos de fondos por préstamos obtenidos (signo positivo), amortizaciones de préstamos (signo negativo) e intereses (signo negativo). Para determinar si el proyecto es “financieramente” viable lo que se hace es calcular un flujo de fondo acumulado para cada periodo y ver si en algún periodo el flujo acumulado es menor a cero, en cuyo caso, el proyecto no será viable a no ser que se busque financiación para ese periodo.
Aclaraciones con respecto a la tasa de costo de oportunidad (To)
• La única aclaración que quiero hacer con respecto a esto está relacionada con el último apartado del punto anterior. La tasa que vamos a tomar como base para calcular el VAN o para comparar con la TIR (lo que llamamos tasa de costo de oportunidad), dependerá del objetivo de la evaluación y de cómo estructuramos los flujos. Si tenemos como objetivo la evaluación del proyecto en sí , y por lo tanto, armamos los flujos sin incluir los flujos financieros, entonces la To que usaremos será la que explique en el post ” Indicadores Financieros para la Evaluación de Proyectos de Inversión”, que es la mejor tasa de rendimiento que podría obtener en un proyecto de similar riesgo que sea viable para el decisor. Si, en cambio, la evaluación se hace desde el punto de vista financiero, e incluimos los flujos por préstamos y devoluciones de préstamos en el flujo de fondos, entonces la To va a ser una tasa que representa el rendimiento que el inversor espera del capital que va a poner. Para determinar esa tasa, el inversor debe a tener en cuenta otras alternativas de inversión de su dinero de similar riesgo, y elegir la mayor como To para evaluar el proyecto en cuestión. Aquí entran a jugar otros factores de riesgo, por ejemplo, por un lado podemos decir que el inversor corre menos riesgo porque no aporta todo el dinero del proyecto, pero llega un punto (cuando casi todo el capital es prestado), en que el riesgo para el inversor comienza a subir por el riesgo a caer en imposibilidad de pago a sus prestamistas.
Aclaraciones con respecto a los indicadores financieros finales
• Siguiendo con la división entre evaluación del proyecto en si (u operativa) y evaluación financiera, podemos hacer una distinción entre el significado del VAN, la TIR y el PR en cada uno de esos casos. Si estamos haciendo una evaluación operativa(o del proyecto en sí), el VAN que obtengamos como resultado final de la evaluación va a significar el valor que se le agrega a toda la inversión inicial (independientemente si fue obtenida por préstamo o fue capital propio del inversionista). En cambio, en la evaluación financiera, el significado del VAN va a ser el valor que se le agrega al capital propio del inversionista.
En el caso de la TIR, cuando hacemos una evaluación del proyecto en si, esta significa que rendimiento por periodo obtiene el total de capital invertido; en cambio, en la evaluación financiera, la TIR va a significar el rendimiento que obtiene el capital propio (lo que puso el inversionista).
En cuanto al PR (periodo de recupero), en la evaluación operativa, significa la cantidad de periodos necesarios para recuperar el total de la inversión. En la evaluación financiera el PR representa el tiempo necesario para que el inversionista recupere lo que puso (capital propio).
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